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台华新材(603055)

核心观点

常规产品加大库存清理力度，2023Q1收入增长3%，毛利率同比下降。2023年一季度公司收入同比增长2.7%至9.7亿元，归母净利润同比下降35%至0.74亿元，扣非净利润同比下降68%至0.28亿元。2023Q1毛利率同比/环比-6.0/+3.2百分点至20.6%，毛利率同比下降主要由于在竞争加剧的环境中确保开机率和产销率做了一定的价格折扣，同时加大对2022年末积压的常规锦纶丝和坯布库存处理力度，我们预计差异化产品锦纶66和再生纤维维持良好的价格和盈利水平。总费用率同比下降0.5百分点至13.7%，在不佳经营环境中加大费用管控力度。另外，一季度分别产生4074万元资产减值（主要为过季存货减值），6025万元其他收益（主要为政府对淮安新材料项目补助）。归母净利率/扣非净利率同比-4.4/-6.5百分点至7.7%/2.9%。2023一季度末存货周转天数同比增加1天至189天，存货金额同比增长9%至16.5亿元，存货增幅放缓。

6万吨锦纶66新项目试车一次成功，关注今年行业景气度回升。1、2023年4月24日公司江苏淮安的6万吨锦纶66高端纺丝项目试车一次成功，从项目签约到开工仅用70天，从开工到试生产仅用14个月，且预计于今年8月底全部投产；另外10万吨锦纶再生纤维项目预计于今年6月底逐步投产。2、近期关注，1）国内服装库存回落、零售增长加速、国际品牌LULU和耐克去库存，盛泽织机开机率同比增加，反映行业景气度回升；2）2023年PA66切片价格随着前道己二腈和切片突破有望下降；3）经营环境改善，加上公司陆续新开发品牌客户增量贡献，2023年PA66销量有望实现较好增长。

风险提示：疫情反复、原料价格大幅波动、订单不及预期、市场系统性风险。

投资建议：锦纶66成功投产，中长期前景可期，关注近期行业景气度回升。我们继续看好中长期锦纶66和再生锦纶的行业前景，以及公司显著的先发优势、产品竞争壁垒和积极扩张的步伐，经过前期调整后建议关注今年行业景气度回升下的配置机遇。维持盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为4.6/7.0/8.6亿元，同比增长72%/51%/23%。维持目标价15.0-15.7元，对应2024年PE19~20x，维持“买入”评级。